无银行：创世纪危机事件综述

FTX崩盘余波的震慑作用并未减弱，导致加密借贷平台Genesis陷入一系列市场质疑。 《Bankless》一书的作者杰克·伊纳比内 (Jack Inabinet) 发表了一篇文章，梳理了整个故事。 Genesis、Grayscale 和 DCG 之间有什么关系？ 居然和三剑资本有“可疑联系”？ Genesis 的风险来源是什么？ 事件将如何发酵？ BlockBeats整理翻译如下：

创世纪，你呢？

Genesis 的贷款部门 Genesis Global Capital 专注于机构客户，上周暂停了赎回和新贷款发放。

然后，关于 Genesis 即将破产的谣言开始在推特上流传。

Genesis 作为加密货币市场上唯一提供全方位服务的主要经纪商的偿付能力受到质疑。 然而，创世纪并不是唯一陷入危机的机构。 比特币信托产品GBTC的资产也遭到了类似的质疑。 早些时候，其出版商 Grayscale 表示不会分享其储备审计证书，理由是“安全问题”。

Genesis 和 Grayscale 有什么共同点？

首先，它们都是加密货币公司 Digital Currency Group (DCG) 的子公司。

有传言称，在上周向 Genesis 注入 1.4 亿美元的新资金后，DCG 的流动资金几乎耗尽。 此前，Genesis 的贷款部门无法从 FTX 账户中提取 1.75 亿美元，这导致 Genesis 宣布停止赎回和新贷款。

这个消息让加密货币用户急切地想知道：这能有多糟糕？

今天终于有了答案：Genesis确实濒临破产……

但Genesis目前没有申请破产的计划。 所以……这是个好消息，对吧？

其实并不是。 FTX 的崩溃和随之而来的加密信用危机引发了一场波及整个行业的信用危机，导致了对 Genesis 的挤兑。 Genesis 目前的目标是额外获得 5 亿美元的紧急资金，这是其最初 10 亿美元资金目标的一半。 Binance 被认为是潜在的资金来源，尽管《华尔街日报》不确定 Binance 是否真的会被交易。

那么，什么是创世记

让我们跳出框框，了解什么是 Genesis，这是 Genesis 的潜在财务风险来源。

对于 Genesis 提供的所有服务，请参考 Ram Ahluwalia 的 Twitter 帖子（也在本文中进行了总结）。

与传统经纪公司相比，Genesis提供相同的服务和功能，同时为机构客户量身定制产品。 Genesis 等大宗经纪产品包括借贷服务和场外交易服务。

在传统金融市场中，高盛等主要券商利用交易对手来抵消头寸。 假设高盛的一位客户想要多买 1 亿美元的美国国债：如果高盛在没有对冲的情况下完成这个订单，他们将做空 1 亿美元的美国国债。 如果收益率开始下降，高盛就会亏损，但如果收益率继续上升，高盛就会从中获利。

高盛不会面临标的证券价格波动的风险。 相反，它将同时与摩根大通建立多头头寸，并向其客户提供略高于其从摩根大通获得的价格（买入价）的价格（卖出价）。

这允许交易者在执行客户订单时捕获买卖价差，而无需承担定向风险。

作为加密场外交易和大宗经纪市场的先行者，Genesis 并没有像传统金融机构那样有机会进入强大的交易商间市场。 尽管缺乏类似的风险管理解决方案，Genesis 仍试图提供与其传统同行相同的服务。

Genesis 的风险来源

我们知道 Genesis 不再执行拉取请求。 但这是什么原因呢？

Genesis 正面临流动性和潜在的偿付能力问题。

流动性问题

就像一家主要由活期存款提供资金的银行一样，Genesis 依赖于短期资金来源，包括 Circle 的收益计划和 Gemini Earn。 另外（很像银行），创世还有资产期限转换相关的业务，也就是说创世可以用这些短期存款提供长期贷款。

长期贷款融资使 Genesis 能够捕捉到资本成本和利息收入之间的差异，为潜在盈利的商业模式奠定基础。 然而，这种策略存在风险，即银行等实体没有足够的流动性来满足意外的大量提款请求。

在经济不确定时期，贷方通常希望收回尽可能多的未偿信贷以支持其现金/流动资产储备。 短期存款来源，例如以前用于为 Genesis 提供资金并允许用户按需提取资金的存款来源，是贷方寻找流动性的主要渠道之一。

就在 Genesis 冻结提款之前，在 FTX（包括 Genesis）上拥有资金的个人和机构突然失去了所有被认为具有流动性的资金。 此外，FTX对用户资金的管理不善再次点燃了用户对加密货币借贷的愤怒，要求重新审查抵押不足和链下借贷的呼声也越来越高。

FTX崩盘刺激了市场对锁定在交易平台的资金的流动性需求，大大降低了加密生态用户向中心化黑匣子借钱的意愿，导致Genesis可用资金来源减少。

不幸的是，Genesis（很像银行）的贷款期限很长，而且没有足够的流动性来满足 FTX 暴风雨后异常大量的提款请求。

Genesis的流动性问题或许是“因祸得福，因祸得福”，近期恢复提现的可能性不小。 在这种情况下，如果像上面提到的那样，Binance 出手相救，或者出现其他潜在的解决方案，Genesis 可能会很快恢复提现。

BlockBeats 注：11 月 22 日，据华尔街日报报道，由于担心 Genesis 的部分业务可能在未来产生利益冲突，币安已决定不投资 Genesis。

偿付能力问题

Genesis 可能存在与期限管理活动和头寸对冲相关的交易对手风险。

久期可以用来衡量资产和负债对利率变化的敏感性。 久期越长，资产负债对利率波动越敏感。 较高的利率对估值有负面影响，而较低的利率则有正面影响。 如果我们在使用短期资金来源的同时提供长期贷款，两者之间的期限差异将使金融实体面临期限错配的风险。

这意味着，对于 Genesis 而言，如果利率发生变化莆田创世纪公司比特币，Genesis 的资产将比其负债受到更大的影响。

在其久期缺口得到管理之前，Genesis 的偿付能力将与利率变化呈负相关。 考虑到目前加密货币信贷市场的停滞和无风险利率的上升，没有对冲风险的Genesis将在紧缩货币政策的影响下在偿付能力方面举步维艰。

虽然 Genesis 可以对冲利率上升，但如果其存续期管理策略中的关键交易对手破产，Genesis 将面临定向风险，增加其自身的资不抵债风险。

还记得 Luna Foundation Guardians 用 UST 购买的那些比特币吗？

Genesis 从互换中获得了 10 亿美元的 UST。 Genesis虽然可以对冲UST的风险，但一旦对冲交易对手破产，UST也将面临方向性风险。

目前这10亿美元的UST市值只有2300万美元。

每一次加密对冲基金的破产都会增加加密资产 Genesis 的定向风险莆田创世纪公司比特币，包括未售出的 UST。

与流动性问题相比，交易对手风险对 Genesis 构成的威胁要大得多。 流动性的大小只会影响Genesis的还款时间，而交易对手风险会直接影响Genesis的偿付能力。

风险管理策略的失败将对 Genesis 的偿付能力产生负面影响，并导致对债权人的付款减少，这取决于交易对手的资不抵债。

可疑联系

创世纪、三箭之都、GBTC和DCG，它们有什么共同点？

Grayscale（DCG 的子公司）是 GBTC 的受托人。 作为其服务的回报，Grayscale 每年收取信托管理下所有资产 2% 的管理费。 根据其向美国证券交易委员会提交的 2022 年第三季度监管声明，今年迄今为止，葛瑞从 GBTC 获得了超过 3.02 亿美元的费用收入，而 2021 年同期为 4.33 亿美元。

Genesis（也是 DCG 的子公司）是三箭资本的主要贷款人。 根据 7 月份发布的美国证券交易委员会和投资者文件的 DataFinnovation 分析，Genesis 基本上以其单一交易对手限额借给三箭资本。

据分析，作为抵押物，三剑资本会向创世借BTC，将BTC返还创世创建GBTC（创世是唯一可以创建GBTC股份的授权人），再将GBTC返还给创世。

当 GBTC 以高于 BTC 的价格交易时，三箭实际上是在撒谎，并利用利润增加其对 GBTC 和其他加密资产的敞口。 假设溢价持续下去，三剑资本理论上可以永远重复这个套利过程。

DCG在这笔交易中也赚得盆满钵满，通过提高AUM BTC信托的灰度来增加手续费收入。

不幸的是，随着 GBTC 的销售压力增加和对该产品的需求减少，这种溢价变成了折扣。 再加上Luna的死亡螺旋（之前在三剑资本的投资组合中有相当的投资头寸），最后的结果就是三剑资本资不抵债。

Genesis 不太可能完全收回其对三箭资本的未偿还贷款，并且鉴于加密货币领域缺乏成熟的交易对手，三箭资本可能面临重大的交易对手风险。

现有的借贷关系和潜在的三箭资本（或其他资不抵债的加密基金）的交易对手风险使 Genesis 处于持续的流动性压力之下，并成为其资不抵债和违约的风险来源。

灰度 FUD

DCG 不仅要处理与 Genesis 取款和偿付能力相关的问题，而且由于 DCG 拒绝发布钱包地址或他们持有的 Grayscale Trust 资产的完整准备金审计证书，该集团还被迫捍卫其对 GBTC 的支持防守。

Grayscale 不愿出示储备金审计证书，这绝对是 FTX 事件后的不良做法，以及对交易平台伪造储备金审计证书的担忧！

一些第三方试图在链上验证大约 50% 的 GBTC 头寸可以追溯到信托持有的 BTC。

然而，Bitcoin Base Custodian 为 Grayscale 辩护，确认 GBTC 和其他 Grayscale 产品仍然完全由 Bitcoin Base Custodian 控制的资产支持。

Nansen CEO Alex Svanevik 通过相关分析发现，Grayscale 的 ETH 产品很可能得到比特币基地持有的储备金的全力支持，这进一步证实了 GBTC 得到了全力支持。

Bitcoin Base 的托管不太可能扭曲 GBTC 的持有，因为此类行为具有欺诈性，并可能使 Bitcoin Base 承担法律责任。 然而，在 FTX 崩溃和随之而来的丑闻指控之后，比特币基地代表 Grayscale Holdings 在 BTC 上作弊并非完全不可想象。

DCG事件发酵

对 Genesis 的偿付能力和 Gray 的支持（以及 DCG 的整体财务状况）的担忧依然存在，任何这些机构的倒闭都将对加密行业产生灾难性影响。

Genesis 的影响比 FTX 大得多。 它提供（或已经提供）大宗经纪服务，使机构能够投资于加密货币。

如果事件以 grady 清算其信托而告终，它将给 BTC、ETH 和其他 grady 资产带来数十亿美元的抛售压力，这一事件将摧毁加密市场。 但考虑到产品产生的手续费收入和集团的盈利能力，这个结果还是不太可能。

虽然尚不清楚 Genesis 事件将如何发展，但更广泛的加密行业的短期命运再次取决于另一个黑匣子实体 CeFi 的偿付能力。 考虑到Genesis是机构投资加密货币的纽带，一旦失败，后果真的不堪设想。

系好安全带。 前路坎坷！