未来人民币汇率将如何变化？

作者丨胡天骄、贾俊辉

编辑丨辛继钊

图片来源丨Graphworm

3月28日，在岸人民币兑美元汇率低开120多点，突破6.37关口。 与此同时，离岸人民币兑美元汇率震荡下行，逼近6.40关口。

3月以来，离岸人民币兑美元跌幅超过600点，在岸人民币兑美元跌幅超过500点。

对于这波回调，多位业内人士认为，跨境资金流动或成为扰乱人民币汇率短期波动的主要因素。

国金证券首席经济学家赵伟表示，外部冲击下市场情绪过度释放，导致近期外资大量流出，从而导致新兴市场货币普遍贬值。

“从外汇形势来看，当前的中国似乎正站在2014年和2018年的十字路口。” 中银证券全球首席经济学家关涛对记者表示，2014年中美货币政策出现分化，2018年贸易摩擦升级，对跨境资本流动和人民币汇率产生影响那一年的趋势。

管涛22日发文提醒，这波人民币汇率双向波动意味着，在当前经济复苏面临起伏、外部矛盾加剧的形势下，跨境资本流动大概率和人民币汇率的波动幅度会比以前更大。 显着提高。

跨境资金流动扰乱人民币汇率

人民币兑美元升值逻辑可能出现新情况。

3月初以来，在岸人民币兑美元跌幅超过500点，离岸人民币兑美元跌幅超过600点。 自 3 月的第二周以来，人民币兑美元走低。 3月7日至3月11日，A股北向资金净流出超360亿。 对此，中金公司认为今日人民币对泰达币汇率，风险情绪主导人民币汇率的短期波动。

“人民币升值逻辑或将出现新变化。” 关涛22日指出，由于前期人民币走强缺乏市场供需支撑，人民币汇率从3月份开始回调，15日回吐今年以来的所有涨幅在情理之中。 .

关涛表示，这波调整主要是离岸市场拉动，因为境外投资者在大规模减持人民币股票后，需要在离岸市场购汇。 受此影响，3月11日至15日，离岸人民币汇率相对于国内市场持续走弱。 差价将近两美分。

在汇率构成机制上，相比贸易顺差和经济基本面，不常被提及的“跨境资金流动”对近期人民币汇率产生了不容忽视的影响。 当地时间3月16日，美联储加息25个基点； 3月21日，其主席鲍威尔表示，如有必要，将进行更大幅度的加息。

中金公司表示，负面情绪导致跨境资金外流压力加大。 北向资金上周二净卖出约160亿元，为去年7月以来最大净卖出。 附近迅速升至6.38附近。

关涛认为，俄乌局势和美联储的政策主导或影响了“跨境资本流动”。 进入3月后，乌克兰局势的负面溢出效应逐渐显现。 继2月份减持人民币债券后，外资开始减持人民币股票。 同时，美联储的货币紧缩和紧缩预期进一步缩小了中美利差。 10年期美债收益率差距目前已降至40-50个基点，跌破80-100点的舒适区下限。

国金证券首席经济学家赵伟认为，近期俄罗斯与乌克兰的冲突不断升温，明显打压了投资者的风险偏好。 避险情绪导致新兴市场资本外流，导致新兴市场货币普遍贬值。 此外，3月10日美国SEC对中概股新政、3月14日俄罗斯被剔除新兴市场指数，进一步引发境外投资者对“脱钩”的担忧，过度释放情绪导致到资本外流。

管涛注意到，3月16日财委会议后，外资分阶段回流。 即使后期恢复流出，规模也明显缩小，有利于收敛境内外人民币汇率差异。

“政策信号的具体落实，将左右市场短期走势和外资交易行为。” 瑞银证券中国策略师孟磊近日表示，如果互联网和医药行业的监管明显放松，或者相关监管部门厘清监管边界，甚至积极出台利好市场的政策。 随着不确定性的消除，股市的风险溢价将显着降低。

总体而言，孟磊表示，已经观察到积极的政策信号，支持政策的进一步落地有望吸引境外投资者回归A股市场。

习惯欣赏逻辑

与近期的下跌不同，人民币在去年 3 月初继续走强。 2月21日至3月7日，人民币兑美元汇率上涨0.2%。

相比之下，同期MSCI全球股指和美债收益率下跌，VIX指数和油价上涨。 同期，黄金、美元指数分别上涨4.6%、3.3%，瑞郎、日元、英镑、欧元兑美元汇率分别下跌1.0%、0.5%，分别为 3.7% 和 4.0%。

中金公司研究报告显示，基本面、资本和金融账户水平支撑人民币表现。 近期形势演变的特殊因素也可能影响人民币汇率走势。 对欧洲经济的负面影响导致欧元大幅下跌，美元指数上涨。 中国对俄罗斯和乌克兰的贸易和投资敞口较小，整体经济受影响较小，人民币汇率相对稳定。

中金公司补充称今日人民币对泰达币汇率，在俄罗斯受到欧美制裁的背景下，部分市场人士或预期俄罗斯央行对人民币的需求相对于美元和欧元可能会相对增加，或进一步提振对人民币的需求。人民币。

“今年2月以来，虽然全球风险偏好不稳，但人民币兑美元汇率仍处于相对高位。” 汇丰银行亚洲外汇策略师陈景阳对记者表示，原因是人民币与风险情绪的相关性一直较低。 而且，在全球不确定性加剧的时期，中国人民银行倾向于保持市场稳定。 此外，贸易顺差即售汇在2022年初依然强劲，这也支持人民币升值。

国家外汇管理局数据显示，2022年1月，境内外服务贸易进出口规模5014亿元，同比增长37%。 全国海关数据显示，2022年1-2月，国内一般贸易出口21780.9亿元，同比增长17.4%； 进口17600.9亿元，同比增长14.9%。

“跨境资本”已非第一次被搅局，对未来汇率走势看法不一

“跨境资金流动”扰乱汇率已不是第一次。 自2015年“811”汇改以来，权益市场已出现5次资金快速净流出北上。

其中，在2018年10月、2020年3月和2020年8月的三场外资净流出中，随着市场担忧情绪的缓解，人民币由贬值转为下跌。 但在2015年10月和2019年3月的两次北上资金流出期间，人民币汇率快速贬值，资金企稳后人民币继续贬值。

记者询问的多位业内人士表示，后续跨境资金流出走势将主要取决于具体措施的落实情况和市场信心的最终恢复情况。

赵薇指出，中期来看，随着外部冲击减弱，人民币汇率将回归基本面。 中美经济分化也将为人民币带来强劲支撑。

但陈景阳对人民币升值趋势仍持谨慎态度。 其认为，中美政策周期错位，中国经常项目顺差较去年高位回落，将导致人民币兑美元今年小幅贬值。 “中美政策周期错位导致中美收益率差距迅速缩小，收益率缓冲空间不足将影响企业和投资者的外汇预期和避险行为”

陈景阳预计，美元兑人民币汇率将从今年年初的6.30-6.35水平逐步回升至年底的6.45左右。

渣打银行中国宏观策略主管刘杰维持人民币将保持强势的观点，继续维持上半年美元兑人民币汇率将在6.30-6.40区间的预测2022.

刘杰也认为，资金持续大量流出的风险仍然比较有限。 预计未来数月外资将回流境内债市，仍维持今年外资流入7000亿至8000亿元的预测。

本期编辑 陈思 实习生 战惠楠

百万读者在看